Валютные риски и их хеджирование

Содержание

Введение
Определение валютного риска.
Валютный риск связан с неопределенностью будущего движения обменных курсов, т.е. цены национальной валюты по отношению к иностранным, такие движения влияют на всех физических лиц, на деловые предприятия и правительственные учреждения. В качестве заемщиков, кредиторов, инвесторов и спекулянтов, они совершают сделки в валютах, отличных от их национальной валюты.
Слово риск во всех без исключения словарях определяется как «возможность убытка или ущерба». Таким образом, «риск» означает неуверенность в результате осуществления сделки, договора или другой транзакции рынка.
На концептуальном уровне валютные (и в более широкой интерпретации - финансовые) риски изучены достаточно хорошо. В условиях становления в Казахстане новой финансовой системы, ориентированной на социальную рыночную экономику, механизм регулирования финансовых отношений на уровне предприятий требует не меньшего внимания, чем макрорегуляторы экономических отношений. Финансовый менеджмент как самостоятельная наука появился в Казахстана совсем недавно, но уже успел зарекомендовать себя в качестве универсального инструмента управления финансовыми ресурсами предприятий с учетом риска.
Хеджирование валютного риска предприятий, занимающихся внешне-торговой деятельностью, в последнее время становится все более насущ¬ной проблемой. Курсы конвертируемых валют уже подвергаются колебанию в таком широком диапазоне, что представляют опасность для внеш¬ней торговли. Курсовые колебания часто настолько велики, что могут превратить изрядно обговоренную и выгодно заключенную сделку из прибыльной в убыточную.
I. Теоретические основы валютного риска и теории хеджирования.
1.1. Экономическая сущность валютных рисков.
Подверженность валютному риску можно разделить на три взаимосвязанные категории:
а. трансляционная подверженность риску: иногда называемая учетная подверженность риску, возникает в связи с «транслированием» финансовых отчетов банка или предприятия, выраженных в иностранной валюте (например, отчетов иностранных дочерних компаний) во внутреннюю валюту (например, при консолидации финансовой отчетности фирмы);
b. транзакционная подверженность риску: отражает неопределенность в стоимости или в прибыльности сделок, деноминированных в иностранной валюте, если их оценивать в отечественной валюте, при том, что эти сделки заключаются с урегулированием (платежами) на будущую дату. Примером является товарный экспорт, деноминированный в валюте импортера, если последний берет кредит;
с. экономическая подверженность риску: риск изменения стоимости в отечественной валюте тех активов и обязательств фирмы (или банка), которые деноминированы в иностранной валюте, в связи с будущими изменениями обменного курса. В качестве примера можно привести активы и обязательства иностранных филиалов и дочерних компаний.
Трансляционный риск, как упоминалось выше, относится только к бухгалтерскому учету, в котором активы и обязательства, выраженные в иностранной валюте, периодически изменяются в размере как следствие изменения валютного курса при переводе показателей фирмы или банка - во внутреннюю валюту. Если курс иностранной валюты растет по отношению к внутренней валюте, иностранные актив, обязательства и акционерный капитал фирмы или банка также увеличивается в объеме по отношению к внутренней валюте. Обратное очевидно связано с падением курса иностранной валюты.
Транзакционный риск связан с финансовым риском по дебиторской и кредитной задолженности, выраженной в иностранной валюте. Валютные курсы имеют прямое воздействие на прибыльность фирмы, изменяя оценку во внутренней валюте ее дебиторских и кредиторских статей, если только транзакционный риск не будет нейтрализован должным хеджированием. Хедж применяется в финансовых (валютных) сделках конкретно для того, чтобы нейтрализовать данный риск.
Коммерческие банки должны всегда, в качестве элемента постоянной политики, рекомендовать (или даже требовать) своим клиентам, чтобы они полностью хеджировали свои транзакционные риски с тем, чтобы избежать потерь от неожиданных изменений валютного курса. Если банки и их клиенты не смогут сделать этого, станет невозможным измерять или предсказывать кредитный риск банка, что таким образом усиливает для банка возможность потерь.
Банки, как и их клиенты, заинтересованы в минимизации своей подверженности риску. Как и в случае процентного риска, международные банки и коммерческие компании часто тратят много времени и усилий на прогноз валютных курсов. Прогноз валютных курсов, как доказано, тем не менее, является значительно более трудным, чем прогноз внутренних процентных ставок. Главная причина в том, что валютные курсы определяются значительно большим числом сложных переменных, чем процентные ставки в любой данной стране. До сих пор искушение прогнозировать валютные ставки и ставки процента и, соответственно, оставлять «открытыми» валютные позиции (нехеджированными) - это искушение широко распространено среди казначеев корпораций, иногда с гибельными результатами.
Валютные отделы коммерческих банков также временами склонны поддерживать открытые позиции: быть «длинными» (поддерживать запасы иностранной валюты) или идти на «короткую» позицию (иметь задолженность по поставке иностранной валюты). Это целевое принятие на себя риска - обычно базируется на «надежных» валютных прогнозах, подготовленных банковским экономистом или главным валютным дилером и одобренных старшим менеджментом - это принятие риска несет в себе потенциал значительного риска для банка. Поэтому, наиболее благоразумная политика для менеджмента банка по отношению к валютному трейдингу заключается в следующем:
а. ограничить валютные сделки только транзакциями, инвестированными клиентами (теми, в основе которых лежат торговые сделки);
b. установить жесткие лимиты риска овернайт для валютного трейдинга, и ограничить данные лимиты только главными конвертируемыми валютами, на которые существует регулярный спрос корпоративных клиентов;
с. установить дневные и овернайт валютные лимиты для всех корпоративных и банковских клиентов, обслуживаемых банком и активно занимающихся валютным трейдингом, осуществлять жесткий мониторинг за их действиями.
Экономическая подверженность риску. Этот третий тип валютного риска является наиболее важным для мульнациональной фирмы и измеряет долгосрочное воздействие движения валютных курсов на стоимость фирмы. На Западе, и во все большей степени в других странах, реальная стоимость фирмы (стоимость, откорректированная на инфляцию) измеряется как настоящая стоимость всех будущих, откорректированных по инфляции, после взимания налогов денежных потоков фирмы, выраженных во внутренней валюте.
Поэтому на изменения реальной стоимости фирмы влияет не только уровень инфляции в стране местопребывания, но также и уровни инфляции и движения в валютных курсах в тех конкретных зарубежных странах, в которых фирма ведет свои операции. Короче говоря, экономический риск фирмы и ее реальная стоимость, подвержены влиянию, которое оказывает степень чувствительности настоящей стоимости ее долгосрочных денежных потоков, выраженных в местной валюте, к изменениям валютного курса. Учитывая часто значительный размер денежных потоков в иностранной валюте и тонкие взаимоотношения между изменениями уровня инфляции и валютных курсов, влияние этих сил на перевод денежных потоков, выраженных в иностранной валюте, в потоки, деноминированные в отечественной валюте, может быть очень значительным, и часто превращает прибыли в потери. Поэтому минимизация экономического риска на основе применения подходящей политики (включая хеджирование, оценки странового риска, установление лимитов риска по конкретным странам) должны быть стандартной процедурой для всех фирм, вовлеченных в международные торговые и инвестиционные сделки. Банки имеющие сделки с такими фирмами, должны быть обстоятельно ознакомлены с отсутствием или наличием подобных процедур у клиентов, ведущих активно международные операции. Риск банка - не имеет значения какого типа - часто производственный риск; иными словами, его размеры в значительной степени определяются степенью (степенями) риска, который принимают клиенты банка в своей деятельности, когда они осуществляют специфические действия или когда они присоединяются к таким действиям, когда это необходимо. Банки также принимают на себя экономический риск, например, путем инвестирования в финансовые активы, такие как ссуды, деноминированные в иностранной валюте, без хеджирования их в полном объеме, с учетом сроков и структуры обслуживания долга. Чаще всего это принятие на себя валютного риска происходит благодаря неспособности банка полностью избежать риск (например, неспособность получить хорошо распределенные по срокам депозиты в иностранной валюте или межбанковские ссуды). В этом смысле такое принятие риска противостоит ситуации, когда банк вырабатывает политическое решение взять на себя риск в надежде создать валютные прибыли, поддерживая нехеджированные позиции.
Банки должны принять постоянно действующую политику, направленную на благоразумное управление присущими им валютными рисками на основе установления лимитов, на объем и сроки всех их активов и обязательств, деноминированных в иностранной валюте, и на основе регулярного мониторинга соблюдения (с регулярным пересмотром) своих лимитов по каждой конкретно иностранной валюте. Такие политики, процедуры и лимиты должны быть детально представлены в банковском руководстве кредитной политики.
Управление рисками в Казахстанской экономике - пока редкое явление. Первыми столкнулись с необходимостью учета рисковых факторов участники кредитного рынка. Банковские системы используют готовые зарубежные модели управления, незначительно адаптировав их к Казахстанским условиям.
К сожалению, даже финансовые менеджеры СДС, то есть крупных предприятий сферы производства, торговли, услуг, ввиду недостатка финансов не могут позволить себе купить зарубежный софтвер по рискам. Поэтому здесь еще нет строгого научного подхода к этой сфере страхо¬вания. Работа в данном направлении ведется главным образом через сис¬тему высшего образования усилиями преподавателей-энтузиастов, чи¬тающих дисциплины по различным рискам. Особенно хорошо вписывается в теорию страхования рисков математическая теория игр. Учитывая это, введем основные понятия теории рисков и свяжем их с возможностями математической теории игр в расширенной интерпретации.
Это вполне естественно, поскольку в коммерции всегда существовала, и будет существовать опасность денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Поэтому степенью риска можно назвать вероятность потери предприятием или частным лицом части своих расходов в результате осуществления производственной или финансовой деятельности.
Применяются следующие признаки классификации риска:
- простой (чистый);
- спекулятивный;
- системный (несистемный);
- инвестиционный;
- страховой;
- банковский,
Финансовое предпринимательство - это коммерческое предпринимательство, где товаром являются денежные средства (наличные, ценные бумаги, остатки дебиторской задолженности). Поэтому принято считать финансовые риски как спекулятивные риски, степень которых измеряет¬ся вероятностью ущерба или дивиденда по результатам финансовых опе¬раций (кредитование, финансовые инвестиции, эмиссия ценных бумаг и прочее).
Законодательные органы России сделали определенные шаги по обоснованию предпринимательских рисков на финансовом рынке. Так, финансовый риск классифицируют по типу потерь и разделяют на:
- прямые имущественные риски - угрозу утраты всего или части имущества;
- риски, связанные с обязательствами, - риск убытков по вине конкурентов, сотрудников или партнеров по причине изменения условий выполнения обязательств. В данном случае прямой ущерб партнера очевиден, а собственный риск убытка зависит от доказательства вины. Иначе толкуется финансовый риск предпринимателями кредитного рынка. Здесь финансовый риск - разновидность, соответственно, бан¬ковских (в банковской системе), страховых (для пенсионной и страховой системы), страховых (для бирж, инвестиционных фондов и т. д.) рисков. Под финансовым риском на рынке ссудных капиталов обычно подразу¬мевается разновидность общих рисков, связанная с угрозой невыполне¬ния обязательств по причине банкротства или несостоятельности. Разли¬чают следующие составляющие финансовых рисков:
- кредитный;
- процентный;
- валютный;
- риск упущенной выгоды;
- инвестиционный;
- налоговый.
Кроме того, различные виды финансовых рисков имеют дополни¬тельную специфическую классификацию. Например, банковские риски представляют собой опасность потерь и банковских операциях. Они мо¬гут подразделяться на:
- внешние (страновой и валютный);
- внутренние (риски пассивных и активных операций, риски связанные со спецификой клиента)
Предприниматели кредитного рынка финансовый риск связывают с необходимостью учета следующих специфических факторов.
- неплатежеспособность клиента финансовой сделки;
- общее ухудшение финансового положения клиента.
Наиболее интересны и практически полезны методы страхования рисков в сфере производства, предпринимательства и обращения. Зало¬гом выживания и стабильности предприятия служит его финансовая устойчивость, под которой понимают такое состояние финансовых ресурсов, которое обеспечивает развитие предприятия за счет собственного ка¬питала при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в усло¬виях допустимого уровня финансового риска.
Инвестиционный риск всегда сопутствует выбору вариантов вложения финансовых ресурсов, а это связано со значительной неопределенностью в жизнеспособности проекта. Поэтому сначала следует максимально сни¬зить влияние валютного и других рисков, для чего необходимо опреде¬лить величину финансового риска на основе сравнения альтернативных вариантов.
Инвестиционный риск подразделяют на систематический и несистематический. Систематический риск связан с общей политической и экономической ситуацией в стране и в мире, в частности, с ростом цен на ресурсы, общерыночным падением спроса и т. д.
К категории несистематических рисков относят риск ликвидности, риск изменения процентной ставки, отраслевой и финансовый риски. При этом риск ликвидности связан с возможной задержкой в реализации вновь приобретенной ценной бумаги (или другого актива). Отраслевой риск связан с изменением состояния цен в данной отрасли экономики. Финансовый риск предприятия требует внимания как со стороны по¬средников рынка финансовых услуг, так и со стороны инвесторов......